本周（2022.11.28-2022.12.02，下同）京唐港Q5500动力煤现货价持续反弹，为1350元/吨，环比上涨6.72%；沿海八省电厂日耗继续大涨，环比+4.58%。

      动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比下跌2.7%，主因矿难及疫情抑制了开工率，11月山西连续出现三次煤矿事故，疫情也在多个主产地呈现出扩散趋势；进口煤方面，10月我国进口印尼低卡褐煤量占比40.6%，进口实际热值效果下降。需求端：全国开始全面供暖，且本周寒潮来袭，电厂日耗大幅攀升。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季存在一定量的保供核增产能，但也是每年供暖季的常态，当前疫情的多点扩散仍在影响着煤矿开工率，此外当前保供产能释放缓慢，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；海外能源危机仍存隐忧，本周澳洲纽卡斯尔港和南非理查德港动力煤价格大涨，推测海外国家也在大量采购煤炭以应对冬季的降温，海外抢购以及涨价将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，冬季已至，全国已普遍大降温且未来寒冷天气将持续，电煤日耗有望继续抬升，电厂补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能且有望触底反弹。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧；需求端，地产政策持续发力改善预期，同时焦炭第二轮提涨落地，焦企开工积极性提升。

      后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制；需求端，密切关注稳增长政策措施的部署和落地情况，房地产政策支持力度仍有望是稳增长的重要选项。海外及政策分析：全球能源危机仍在加剧，欧盟12月2日同意对俄罗斯出口石油设置每桶60美元价格上限，俄表示将不会向对实施限价的国家供应石油。欧洲天然气仍将是能源危机的风口，欧洲冬天已至，寒冷气温仍将是欧盟的挑战。澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成调整，短时间内澳煤也没有多余的煤炭给中国，且中国进口煤有3亿吨的配额管制。

      二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，预示2023年煤价仍将得到有力支撑，此外当前年度长协签订工作缓慢，煤电之间仍存博弈。11月以来，央行、银保监会、证监会等金融部门多次发文加强对地产的融资支持力度，“三箭齐发”，分别从债券、信贷、股权三个融资主渠道提供给支持，地产已到行业拐点。继证监会主席表示要探索建立具有中国特色的估值体系后，上交所发文表示要推动央企估值回归合理水平，当前煤炭股有21家国企5家央企。

      投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到16-17%，明显高于银行长存利率；三是地产支持预期改善，且政策逐步加码；四是2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；五是供暖季已至，需求有望持续反弹，而供给仍面临不确定性，煤价易涨难跌；六是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓；七是煤炭股高盈利&高分红&高股息，非常符合国企提估值的逻辑。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。